由中国物流与采购联合会调查、发布的2017年9月份中国大宗商品指数为105.9%，升幅较8月份扩大5.5个百分点，连续八个月呈现上升态势。各分项指数中，销售指数止跌回升8.4个百分点，是拉动综合指数升幅扩大的重要因素；供应指数继续上升，且升幅有所加大；库存指数虽继续上升，但升幅已连续五个月收窄。本月中国大宗商品指数显示，随着环保督查影响结束以及国庆长假节前备货，终端企业补库积极性日渐高涨，市场需求逐渐活跃，抵消了供应回升以及部分商品出口下降所带来的供应压力，国内大宗商品市场供需格局趋于改善，商品库存增速稳中趋降。但同时，近期国内大宗商品价格整体上涨明显，终端企业生产成本大幅攀升，加之楼市密集调控以及采暖季北方工地停工和季节性需求减弱，后期需求或将回落，进而对大宗商品市场向好发展形成压制。

一、生产趋于活跃，供应增速加快

9月份，大宗商品供应指数为106.0%，升幅较上月扩大4.9个百分点，连续八个月呈现上升态势，显示在高利润刺激下，企业生产活动趋于加快，市场供应量整体明显增加。各主要商品中，钢铁、铁矿石、成品油、汽车供应增加，特别是成品油增加明显，钢铁和汽车供应止跌回升，铁矿石供应增速则持续放缓；有色金属、原煤和化工供应继续减少，分别较上月减少2.3个百分点、1.7个百分点和2.6个百分点。

国家统计局数据显示，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额49213.5亿元，同比增长21.6%，增速比1-7月份加快0.4个百分点。其中，8月份利润同比增长24%，增速比7月份加快7.5个百分点。当月，受价格较快回升影响，石油加工、炼焦和核燃料加工业利润同比增长103.4%，增速比7月份加快89个百分点；石油和天然气开采业利润同比增加49.4亿元，7月份同比减少10.3亿元；黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长131.1%，增速比7月份加快5.9个百分点。

1、钢铁供应量止跌回升

9月份，钢铁供应指数止跌回升，较上月回升1.7个百分点，显示在高利润刺激下，国内钢厂生产的积极性明显增强。从钢厂生产情况来看，据国家统计局数据，8月份，国内粗钢和钢材日均产量分别为240.61万吨和312.13万吨，较7月份日均产量分别增长0.77%和0.09%。8月份粗钢日均产量为仅低于今年4月和6月的历史第三高水平。另据中钢协统计， 2017年9月上旬会员钢企粗钢日均产量186.75万吨，旬环比增加2.03万吨，增幅1.1%。不过，从当前市场情况来看，随着焦煤、焦炭等原材料价格的持续大涨，加之北方钢厂采暖季限产临近，钢厂对原料补库积极性减弱，后期钢厂生产或将有所趋缓。

2、成品油、汽车生产增长明显

9月份，成品油和汽车供应指数在经历之前的明显回落后，本月触底反弹，特别是成品油供应指数回升明显，较上月大幅回升17.4个百分点。显示在利润以及需求的刺激下，企业生产积极性明显提高，产品产量增速加快。据国家统计局数据显示，8月份国内原油加工量为4712.2万吨，环比增长3.6%，同比增长6.5%。其中，汽油生产1077.6万吨，环比增长1.8%，同比增长2.3%；柴油生产1488.6万吨，环比增长0.8%，同比增长2.8%。9月份，汽车供应指数止跌回升2.3个百分点。据中汽协数据显示，8月份国内汽车生产完成209.3万辆，环比增长1.6%，同比增长4.8%。

3、环保限产，有色金属供应整体趋降

9月份，有色金属供应量继续减少，当月较上月减少2.3%。从行业情况来看，虽生产利润尚可，但在环保督察以及采暖季限产提前等因素的影响下，近期国内有色金属产量持续下降，特别是电解铝、铅等商品降幅明显。据国家统计局数据显示，9月份国内十种有色金属产量为442.0万吨，较8月份减少1.2%，连续两个月下降，同比减少2.2%，自2016年7月份以来首次出现同比减少的局面。

二、节前备货补库，需求有所回升

9月份，大宗商品销售指数止跌反弹，较上月大幅回升8.4个百分点。数据显示，下游需求出现明显的放量，旺季效应开始显现。此外，受“买涨不买跌”心态影响，市场交投活动有所增加，商品出货强度上升。从消费端来看，9月上旬浙江、山东等地受中央环保督查影响不少企业停产，工地施工放缓，整体需求低迷，中下旬随着环保督查影响结束以及国庆长假节前备货，终端补库积极性较高，市场需求渐趋活跃。9月份我国制造业PMI指数为52.4%，比8月份增长0.7个百分点，创2012年5月以来的新高，连续12个月维持在51%以上的景气区间，表明我国制造业发展健康，前景良好，并处在持续健康的扩张阶段。本月采购量指数为53.8%，比上月上升0.9个百分点，表明大宗商品的需求基础依然稳固。

三、钢铁去库存压力加大

9月份，钢铁库存较上月增长0.9%，涨幅扩大0.3个百分点，钢铁行业去库存压力进一步加大。据西本新干线数据显示，截至9月29日，国内主要钢材品种库存总量为958.45万吨，较8月末减少5.9万吨，降幅0.61%，较去年同期增加12.5万吨，增幅1.32%。本月社会库存在上中旬连续累积，直到国庆长假前最后一周才出现大幅下降。同时，从钢厂库存来看，据中钢协数据显示，截止9月上旬末，会员企业钢材库存量为1235.89万吨，旬环比增加3.36万吨，增幅0.27%；较8月上旬末增加13.48万吨，增幅1.1%；较上年同期减少139.25万吨，减幅10.13%。综合来看，社会库存环比仅略有下降，钢厂库存环比还出现回升。国庆长假期间钢厂生产基本正常，但需求基本处于停滞局面，社会库存和钢厂库存将大幅攀升，节后市场将会面临较大的去库存压力。

综合来看，当前国内大宗商品市场多空交织。一方面，全球宏观经济企稳回升对大宗商品市场具有坚实的支撑作用，但美联储启动缩表进程，美元存在升值压力。另一方面，秋冬季北方环保限产以及十九大召开将令供应端出现积极变化，但楼市再次迎来密集调控，房地产投资及销售增速仍有下行压力，加之季节性需求减弱，后期需求回落也将是大概率事件。预计后期国内大宗商品市场将逐渐显现供需两弱的格局，难以继续发力扩张，价格也将转入弱势区间震荡。

1、全球经济扩张，特朗普减税政策携欧美助力

整体来看，今年随着美国、中国、欧洲经济的同步企稳，大宗商品的消费量还是有保障的。

9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为52.4%，较上月上升0.7个百分点，指数水平创下近年来新常态经济形势下最高记录。主要分项指数多有上升，升幅明显，指数水平高于去年同期。总的来看，市场需求上升，价格继续上涨，生产活动加快，供需衔接良好，企业经营活动活跃，预期较为稳定，多数行业保持恢复性回升，新动力引领作用增强，经济稳中向好态势进一步明确。

与此同时，美国方面是一个亮点，主要在于特朗普的基建计划和减税政策。尽管受到党派争端的影响，此前“美版四万亿”的基建政策落地效果不佳，但今年的减税政策已经趋于成功。特朗普政府和国会共和党人27日宣布了酝酿多时的税改框架，声称“让美国公司和美国人再次胜利”。该方案将企业最高税率由目前的35%降至20%，个人所得税最高边际税率从39.6%降至35%。如果该计划成功实施，将有效地刺激美国对大宗商品的消费。

欧洲方面，尽管经济无法跟中美相比，但复苏明显。9月份制造业PMI为58.2%，该数据是过去7年以来的最好表现。欧洲经济的复苏，对于大宗商品的消费也是大有裨益。

2、美联储启动缩表进程，美元存在升值压力

美国联邦储备委员会9月20日宣布将从今年10月份开始缩减总额高达4.5万亿美元的资产负债表，以逐步收紧货币政策。这标志着美国正式走出了08年金融危机后的QE过程，边际上转为紧缩，市场预期美联储年内的加息概率也大幅上行，这将给美元带来升值压力，新兴市场将面临本币贬值和资金外流等挑战，对大宗商品商品市场走势也将形成一定压制。

3、秋冬季北方环保限产对供需两端影响凸显

8月末环保部等多部委联合发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，提出在2017年10月至2018年3月间，将京津冀大气污染传输通道城市PM 2.5平均浓度同比降低15%以上，并公布了“2+26”城市空气质量改善的具体目标。要求各地2017年9月底前制定错峰限产停产方案，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。2017年10月1日至2018年3月31日，焦化企业出焦时间均延长至36小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上。

截至目前，大多数城市都已经出台具体行动方案，其中明确采暖季钢铁产能限产50%的城市共有12个。除石家庄、唐山、邯郸、安阳外，还有8个城市分别是天津、淄博、长治、焦作、晋城、临汾、郑州、邢台。有研究机构统计“2+26”城市炼铁产能合计3.1亿吨，如果按照28个城市都执行限产50%来计算，则2017-2018年采暖季生铁产量将减少3500万吨，粗钢产量减少3150万吨，生铁和粗钢的供给同比下降幅度均在10%以上。

同时，多地的采暖季环保限产文件中均提到了建设工程停工、建材水泥行业停产，对大宗商品的需求也会形成较大影响。如天津提出建成区各类建设工程停工6个月，北京提出采暖季四个月六城区停止土石方作业，济南提出采暖季四个月停止各类道路工程、水利工程等土石方作业，廊坊提出2017年10月15日至2018年3月15日全市停止各类土石方作业等。

4、楼市调控密集加码，基建投资下滑将抑制终端需求

9月下旬，西安、重庆、南昌、南宁、长沙、贵阳、石家庄、武汉等10多个省会城市密集出台楼市调控措施，多个城市实施了限售。结合多地首套房贷利率上调以及央行要求防止消费贷款违规流入房地产市场，国内房地产市场再次面临限购、限贷、限售等全方位的密集调控。在楼市已经出现降温的情况下，各地再次密集出台新一轮调控，将在很大程度上改变市场预期，房地产市场投资和销售增速下行态势基本确立。同时，8月份，国内基建投资累计同比增速继续下降至16.1%，当月增速大幅下降至11.4%。基建投资增速超预期下滑，对国内大宗商品市场需求也形成一定打击。